邓镇岳：当规则成为共识，柬埔寨资本市场的长期价值才会真正显现

记者：Miles

在全球资本流动格局持续重构、企业出海趋势不断强化的背景下，柬埔寨这个长期被视为边缘市场的经济体，正在经历一场以“制度修复”和“市场重估”为特征的结构性转变。

多重外部冲击叠加内部治理整顿，使这个东南亚国家站在一个关键转折点上。对于资本市场而言，这种转折既意味着阵痛，也意味着窗口期。

柬埔寨证券董事会主席邓镇岳在接受柬单网专访时，从资本市场制度、外资结构变化、产业转移路径以及企业合规体系等多个维度，对柬埔寨未来数年的金融与产业走势作出系统性判断。

他认为，与单纯追求增长速度相比，柬埔寨当前阶段更核心的任务是建立规则确定性与制度可信度，而这将直接决定资本能否长期停留，以及市场能否形成正向循环。

邓镇岳在资本市场领域拥有三十年从业经验，曾长期活跃于香港与新加坡投行体系。他在2020年前后参与推动柬埔寨证券体系建设，并将自身工作重心转向该国资本市场基础结构的搭建与国际对接。他的判断建立在一个清晰前提之上：金融市场的成长顺序，从来不是资金先行，而是制度先行。

在他看来，柬埔寨具备一个在东南亚范围内相对罕见的结构性条件——高度美元化与较高金融自由度并存。资本进出无需承担强制性汇兑成本，也不面临严格外汇管制，这使其在制度成熟后具备成为区域性金融节点的潜力。

他以香港发展经验作类比指出，自由流通与货币稳定性曾是国际资本长期停留的重要原因之一，而柬埔寨在货币制度层面具备类似基础条件。

中柬产业协同深化，制造业转移与经济特区将成为柬埔寨增长新引擎

但现实约束同样明显。当前柬埔寨资本市场体量仍小，上市公司数量有限，流动性不足，投资标的选择面窄，与周边国家动辄数百至上千家上市公司的市场规模相比，差距显著。邓镇岳直言，这正是柬埔寨资本市场的“核心瓶颈”，也是未来几年政策推动的重点方向。

他预计，一旦财务透明化与合规制度全面落地，企业上市门槛清晰化，首轮“集中上市潮”可能在数年内出现。根据其观察路径，许多国家资本市场都经历过类似阶段：制度规范先行，龙头企业率先上市，随后带动行业集群跟进，进而吸引国际资金关注，形成二级市场活跃度提升与估值体系重建的正反馈循环。

谈及2026年前后的宏观走势时，邓镇岳给出三个关键词：合规化、再平衡、内生化。他认为，其中“合规化”将成为社会共识度最高的主题变量。过去多年，灰色产业与制度模糊空间在一定程度上放大了风险溢价，也抑制了长期资本进入意愿。当前治理整顿与法规密集出台，将短期不确定性转化为长期可预期性，这是市场信心修复的前提。

他将2026年定义为“修复与重估同步发生的一年”。修复的是市场信任结构与风险溢价水平，重估的是国家信用与产业结构质量。在他看来，规则清晰之后，真正做长期投资与实体产业的资本反而更愿意进入，因为退出路径、法律保障与信息透明度都将更加明确。

对于外资结构变化，他提供了一条较为完整的经济传导链逻辑：外国直接投资增长——固定资产投资上升——就业扩张——消费能力提升——进出口规模扩大——财政收入增强——基建与公共支出改善。这一链条若持续运转，将推动经济增速抬升。

他据此对未来数年经济增长持偏乐观态度，并认为产业投资的累积效应具有滞后释放特征。

财务透明化与合规制度落地后，柬埔寨有望迎来集中上市潮

在产业赛道选择上，他将制造业转移与经济特区体系置于首位。他认为，经济特区的一站式服务、税收优惠与行政效率，将持续吸引制造业聚集，形成产业链集群效应。

加工制造与深加工行业也被视为重要增长点，原因在于本地替代需求与国产化趋势正在增强。数字科技与自动化产业则被视为中长期方向，用以弥补人口规模限制带来的劳动力约束。

对于2026年或未来的柬埔寨在区域竞争格局中表现如何，他认为柬埔寨的差异化优势不在规模，而在制度与成本组合：政治关系稳定、对华经贸关系密切、综合设厂成本较低、税收激励周期较长。这些因素叠加，使其在中国企业出海版图中具备现实吸引力。他建议企业以区域控股中心视角布局，将柬埔寨作为辐射中南半岛的节点，而非单点市场。

对于中国投资者，他给出的建议并非“冲动进入”，而是“加速评估、合规进入、长期布局”。他特别强调当前阶段更适合规范型企业与上市公司背景企业进入，因为制度环境正在快速正规化，粗放式、灰色模式将难以持续。他认为，市场环境已从“机会驱动”转向“规则驱动”，投资逻辑需要同步升级。

在资本市场时间轴判断上，他引用监管机构的十年发展规划，认为2025—2035年将是上市公司数量、交易活跃度与市场参与者规模同步扩张的阶段。如果制度执行力度持续，上市公司数量达到数百家并非不可想象，届时市场国际关注度将显著提升。

总体而言，这套判断体系的核心并非短期增长叙事，而是制度信用重建逻辑：规则清晰——企业合规——信息透明——资本进入——估值重构——市场扩容。在多重不确定性交织的国际环境中，这一路径选择更偏向稳态演进，而非爆发式跃迁。

在采访结束时，邓镇岳反复强调一句话：资本市场从来不是靠故事成长，而是靠规则成长。这句话或许正概括了他对柬埔寨金融未来的基本判断方向。